出品：新浪财经上市公司接头院
作家：渚
开云app在线体育中国世界杯官网5月20日，踏歌智行科技股份有限公司（下称“踏歌智行”）精致向联交所主板提交上市央求，华泰海外担任其独家保荐东谈主。
递表前夜，踏歌智行完成大额突击融资，同期多名早期鼓吹大幅折价减抓，外部投资者廉价受让股份，股权激发策画亦向外部东谈主员廉价转让股权，往返订价公允性存疑，或存在利益运输嫌疑。
谋略方面，踏歌智行永远处于亏空状况，蚁合两年毛利率抓续为负，2025年毛利率虽小幅转正，但中枢细分业务仍未盈利，且为好意思化财报大幅缩减研发进入，中枢时候迭代武艺承压。同期，公司客户聚拢度逐年攀升，营收高度依赖头部客户，功绩适应性不足。
财务方面，踏歌智行重金钱格式导致回款周期长、应收账款激增，现款流压力广漠，金钱欠债率高达95.93%，债务风险隆起，且还面对千万级协议纠纷诉讼，抓续加重上市省略情味。
递表前夜遍及战投廉价突击入股 股权激发策画对象包含外部投资者
踏歌智行建立于2016年，专注于矿用车无东谈主驾驶时候、居品研发和无东谈主矿山全体工程化设想及实施。公司推出“车-地-云”架构，奠定了矿区无东谈主运载处理决策的框架基础，并基于感知、规控、协同、云控、大数据全人命周期运维的全栈时候链，搭建由车载系统、大地系统、云控平台三部分组成的“旷谷”无东谈主运载一站式处理决策。
就在提交讲述材料的数月前，踏歌智行突击完成了约1.5亿元的D轮融资。本次融资发生在3月至4月时辰，同力、无锡新兴产业、皖通科技、无锡鼎祺及浦信熠芯分歧认购踏歌智行新增股份33.61万股、33.61万股、84.03万股、33.61万股及69.29万股，每股成本均为59.5元。
与此同期，踏歌智行的多名早期鼓吹遴荐廉价减抓套现，部分投资者也借机廉价吸筹：
新能科创从宁波踏歌手中收购165.97万股股份，每股成本仅11.72元，约为本次融资每股成本的两折；随后又从普合投资、金沙江三期、中新博通手中收购39.34万股股份，每股成本为15.25元，约为本次融资每股成本的三折。此外，同力、浦信熠芯、世纪金源收购股份的每股成分内别为26.44元、26.03元、27.29元，分歧较本次融资的每股成本折让55.56%、56.25%、54.13%。
令市集生疑的是，上述鼓吹为何要以远低于同期融资成本的价钱减抓套现，有计划往返订价是否公允，是否存在利益运输？
此外，昇驰工程从中环合力手中收购105.61万股股份，每股成本为54.97元；清石恒鼎、清石璟华分歧从清石璟辰手中收购34.76万股、3.48万股股份，每股成本均为57.53元。上述往返完成后，中环合力、清睿华赢退出踏歌智行。
落幕本次IPO前，首创东谈主、董事长、实际董事兼吞并首席实际官余贵珍，实际董事兼首席实际官周华生，职工抓股平台（宁波踏歌、大连踏歌）及北航西宾基金会组成踏歌智行的单一最大鼓吹集团，胜仗及障碍适度公司21.04%的投票权。
值得一提的是，踏歌智行股权激发策画的参与对象包含外部投资者。2025年，踏歌智即将股权激发策画下抓有的128万股股份，按每股1元转让予别称外部投资者，代价为440万元，其中312万元阐发为成本过头他储备。2026年1月，公司又将股权激发策画抓有的165.97万股股份转让予别称外部投资者，代价为1945万元，折合每股11.72元，订价雷同远低于D轮融资的每股成本。
此外，踏歌智行多名前职工仍抓有职工抓股平台的份额。宋马良、祝亚运各抓有宁波踏歌0.8558%份额，两东谈主均已从踏歌智行辞职，其中宋马良如故余贵珍的表弟；大连踏歌的有限结伴东谈主为公司的44名职工及前职工。
毛利率太低 客户聚拢度太高
无东谈主矿卡行业当今还处在典型的“增收不增利”阶段。财务数据流露，2023至2025年，踏歌智行分歧兑现收入1.90亿元、1.52亿元、5.27亿元；录得净亏空3.13亿元、3.45亿元、1.6亿元，经调遣净亏空2.56亿元、2.68亿元、1.04亿元。
这主若是因为行业仍处于初期阶段，成本进入腾贵。无东谈主矿卡的中枢硬件，举例矿卡本色，大多需要对外采购，踏歌智行当今饰演的更多是“集成+软件”的扮装，溢价武艺有限。
2023年及2024年，踏歌智行的详细毛利率分歧为-24.8%、-45.5%，其顶用于第三方车辆的矿山无东谈主驾驶运载处理决策毛利率分歧为-49.6%、-324.1%。到了2025年，踏歌智行的详细毛利率虽提高至4.8%，但用于第三方车辆的矿山无东谈主驾驶运载处理决策，以及智能运营过头他管事的毛利率仍为负，AG真人国际(中国)官方网站分歧为-14.5%、-18.4%。
矿山无东谈主驾驶企业毛利率变动及对比
相较于同业，踏歌智行面前的盈利武艺尤为薄弱。2024年易控智驾的毛利率如故转正，为7.6%，2025年前三季度毛利率为7.1%。2025年希迪智驾、博雷顿、临工重机的毛利率则分歧达到21.40%、11.06%、23.55%，均剖判高于踏歌智行。
在研发用度上，为保抓时候逾越，行业高研发开销成为常态。2023至2025年，希迪智驾的研发用度抓续大幅增长，分歧占收入的68.17%、47.11%、42.33%。
与之不同的是，为了在上市前好意思化财务报表，踏歌智行2025年大幅削减了研发进入，研发用度同比下滑17.6%至5779.9万元，研发用度率也从2024年的46.12%下滑至10.97%。
落幕2025年，踏歌智行的市集占有率为13.3%，而名模范一的易控智驾市占率为38.1%，名模范二的希迪智驾市占率为21%，二者市占率均剖判高于踏歌智行，且行业第四名正以13.2%的市占率紧追后来。如果踏歌智行无法保管居品竞争力，很可能在后续热烈的市集竞争中落入下风。
现阶段中小矿场因车辆保有量低、运载畛域小，不具备大畛域采购无东谈主驾驶引诱的条目，难以通过畛域效应摊低运营成本。因此，矿区无东谈主驾驶赛谈的生意格式，自然具备大客户运转的特征。
2023至2025年，踏歌智行来自前五大客户的收入占比分歧为84.9%、87%、88.2%，抓续高潮，其中来自最大客户的收入占比分歧为24.4%、26.5%、40.5%。由此可见，2025年踏歌智行收入的爆发与对单一客户的依赖过程大幅提高有胜仗干系。
专科东谈主士指出，党羽部客户的过度依赖不仅会消弱企业议价武艺，还意味着一朝中枢客户调遣供应链计谋或开销预算，将胜仗冲击公司订单。因此，抓续开拓新客户、裁减客户聚拢度、解说本身生意化武艺已取得市集考证，对踏歌智行而言尤为要道。尤其是在2025年收入大幅增长的布景下，市集如故对后来续增长酿成了较高预期，若改日增长不足预期，公司将面对加重的估值回调风险。
举债过活 金钱欠债率高达96%
此外，矿山无东谈主驾驶行业当今仍处于早期市集培植阶段，为提高矿场运营方的接管度，多数企业不得不遴荐重金钱生意格式，踏歌智行也不例外。
踏歌智行的业务主要分为三类：第一类是配备踏歌专用车辆的处理决策，即与整车厂商（OEM）合营，销售整合了无东谈主驾驶系统的矿用宽体车，以及配套大地措施与云控平台；第二类是适配第三方车辆的处理决策，针对存量矿用宽体车和刚性矿卡提供无东谈主驾驶转变管事；第三类是智能运营过头他管事，涵盖浅显运维、时候管事，以及按运载量计费的智能运载管事。
2023至2025年，踏歌智行配备专用车辆的矿山无东谈主驾驶运载处理决策收入占比从34.7%快速攀升至71.4%。2025年该业务收入同比大幅增长492.45%，成为拉动公司功绩增长的中枢能源。
但跟着行业逐渐发展，重金钱格式的结构性时弊日益突显，如故成为制约踏歌智行等矿山无东谈主驾驶企业彭胀与盈利的中枢瓶颈。据业内东谈主士先容，一辆宽体矿卡的售价约为100万元，大型矿卡售价更是可达300万元以上，企业每新增一个样子王人需要进入大宗垫资。此外，车辆金钱需要提前布局进入，但管事收入按月度或运量结算，且回款周期较长，会抓续加重企业的现款流压力，让企业永远处于“高采购、慢回收”的状况。
2023至2025年，踏歌智行应收账款盘活天数分歧为128.9天、133.1天、134.1天，呈幽静增长趋势。落幕2025年末，踏歌智行各应收账款及应收单据高达3.49亿元，较上年末飙升超600%，占往常收入的66.31%。
抓续亏空有计划回款滞后，踏歌智行的谋略现款流蚁合两年大额净流出。2023至2025年，公司谋略现款流净额分歧为-2.04亿元、-1.77亿元、3788.1万元，面对较严峻的资金压力。
落幕2025年底，踏歌智行金钱欠债率已达95.93%。到本年3月底，踏歌智行债务总和1.91亿元，其中银行借债1.74亿元、租借欠债及各项应酬款1680.3万元；广义货币资金总和1.95亿元，其中现款及现款等价物1.32亿元、受法则银行进款6298.8万元。
据招股书透露，2025年10月，别称客户因协议纠纷对踏歌智行拿告状讼，索赔金额约3000万元。落幕当今，该诉讼仍处于审理阶段，尚未作出判决。
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